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信达证券--安车检测:设备与服务双轮驱动,打造汽车检测综合服务龙头【公司研究】

点击量: 回复数:0 举报 ?????A??128彩票 发表于 2020-05-20 14:16:48

【研究报告内容摘要】

设备与服务双轮驱动,打造汽车检测综合服务龙头。作为我国机动车检测设备龙头,公司可提供机动车检测系统、检测行业联网监管系统、机动车尾气遥感遥测系统、智能驾驶员考试与培训系统等一系列机动车检测设备。2014年至2019年,公司机动车检测设备从2.41亿元增长至9.72亿元,年复合增速达到32.17%。同时,公司机动车检测系统市占率多年来保持稳步增长,2018年公司机动车检测系统市占率达到12.83%,相比2012年提升4.75pct。随着公司竞争实力的提升以及规模效应的增加,公司机动车检测系统市占率还有进一步提升空间。此外,公司通过外延并购,开拓机动车检测站运营服务业务,机动车检测站运营业务有望成为业绩新的增长点。未来在检测设备与检测站运营服务的双轮驱动下,公司有望实现长期稳定成长。

机动车检测蓬勃发展,但行业亟需整合。目前我国机动车检测行业正处于快速发展期,主要有以下驱动力:(1)2019年我国机动车保有量达到3。48亿台,且还在稳定增长,对机动车的检测需求不断提升;(2)随着我国在用车车龄的不断增长,检测频次增加也将拉动在用车检测需求;(3)随着二手车交易的增加以及交易体系的逐步完善,二手车检测的需求量有望快速提升;(4)机动车检测市场放开,民营资本加速渗透,检测站数量增长拉动检测设备需求增长。目前,日本、美国和欧洲每万辆汽车拥有的检测站数量分别为3。51家、2。5家和2家,而中国每万辆汽车拥有的检测站数量为0。59家,我国检测站数量仍有较大的提升空间。截至2018年,我国约有1。2万家机动车检测站,根据信达证券机械组测算,我国机动车检测市场规模约为600亿元。目前我国机动车检测行业呈现“小散乱”的竞争格局,行业亟需整合。

对标欧美检测龙头,公司检测站运营增长潜力大。我们分析国外机动车检测龙头的成长路径发现:(1)DEKRA和TUVNORD等成立之初就从事机动车检测业务,Applus+和OPUS是从机动车检测设备,通过并购方式切入到检测站运营,从而成长为全球机动车检测龙头;(2)全球机动车检测龙头均采用外延并购的方式进行扩张;(3)检测机构营收做大后,存在规模效应。

公司作为国内机动车检测设备龙头,有望复制全球机动车检测龙头Applus+和OPUS的成长路径,通过并购优质的机动车检测站资产,实现从检测设备向检测站运营的发展。2018年,上市公司并入了兴车检测,并正在对山东正直5家公司实施重大资产重组,并通过并购基金的方式将中检集团纳入上市公司体系,未来上市公司有望通过持续的资本扩张,打造我国机动车检测运营集团,并以机动车检测站为依托,对整个汽车后市场业务进行梳理和整合。

盈利预测与投资评级:不考虑增发,我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为1。33、1。75和2。34元,对应2020年5月19日收盘价(52。72元/股)市盈率40/30/23倍,低于行业平均水平。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

股价催化剂:汽车销量实现快速增长;机动车感监测政策进一步加强;机动车检测站顺利完成并购和整合。

风险因素:汽车销量持续下滑;检测站收购整合不及预期;行业出现恶性竞争。

阅读附件全文请下载:信达证券--安车检测:设备与服务双轮驱动,打造汽车检测综合服务龙头

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