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国融证券--家电行业点评报告:空调能新政正式落地,未来对空调行业影响有多大【行业研究】

点击量: 回复数:0 举报 天降套装杯具 发表于 2020-01-10 16:57:16

【研究报告内容摘要】

事件 2019年12月31日,家用空调能效新标准正式发布,实施日期为2020年7月1日。

投资要点

新规与之前的政有何不同?目前我国在实施的空调能效标准主要分为定速和变频两种,相比目前实施的标准,新标准的主要变化在于:1)不再为定频空调和变频空调单独设置评价考核体系;2)进一步提升了各能效等级的指标。例如,变频空调能效准入指标比原标准提高1级,相当于原变频标准的2级;3)自2022年1月1日起,热泵型房间空气调节器的能源消耗量应大于等于能效等级的3级指标值。我们认为,空调能效的准入标准相比之前更加严格,由于定频空调的准入等级大幅提高,若新标准实施,目前现行的定频空调1级能效标准将降为新标准的4级、5级,都属于非节能产品。届时,这些能效较低的定频空调将会被完全淘汰。

短期看,空调企业将加速清理低效产能,加剧市场竞争。历史上每次新规出台,空调企业都会提前发起降价促销清理不合规产品,进而导致行业均价回落,竞争加剧。参考行业的规律,我们认为,2019年发生的价格战,就是在能效标准的提高和行业下行周期的叠加背景下,空调厂商基于“产品结构”和“份额”的诉求,降价清理落后产品。例如19年11月以来,格力发动了多次大规模的降价促销,而特价机型主要集中在低能效的定频机。对于未来价格战的判断,我们认为这几轮促销只是消化公司层面的低能效产品库存,后面格力会逐步消化经销商的库存,提升市场份额,所以2020年价格战还是会继续。

长期看,新的能效标准有望带动行业产品结构优化,提升行业的均价。我们看到但凡能效新规发布,高效节能的空调产品占比就在一直提升。截至2019冷年,我国定频、变频空调占比分别为43%和57%。值得注意的是,目前我国1级能效变频空调占比仅为34%,未来我国变频空调能效升级空间仍较大。参考中怡康数据,目前变频空调均价显著高于定频。未来随着变频和高能效产品的占比逐渐提升,必然会提升行业的产品均价。我们简单测算,短期来看,结合新规要求,我们假设截至到2021年底,现有能效的定频空调基本会被淘汰,空调均价将相比19年提升约9.8%,而近10年空调行业均价年复合增速仅为1.5%,价格增长空间值得期待。

投资建议:考虑到空调能效新规已经落地,行业低效产能的清理目前已经进入后半程,未来随着渠道库存(包括低能效产品)清理结束和产品结构的逐渐改善,行业均价有望筑底回升。同时,竣工改善也有望驱动终端需求回暖,家电行业后续经营有望逐季改善。未来持续看好白电龙头,同时需要关注空调能效升级所带来的上游零部件需求机遇。

风险因素:宏观经济波动风险,市场竞争加剧风险。

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